长江宏观·赵伟 | 票据大幅冲量,社融下滑延续 ——2018年8月货币金融数据点评

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发布时间:2018-09-13 10:36

  转型框架下,政策维稳与传统“稳增长”明显不同,不会全面刺激、“走老路”,政策更加注重结构调整。去年底以来信用收缩的滞后影响,或使总量经济承压。

  新增信贷高于去年同期,主因票据冲量,企业贷款回落、融资需求总体仍偏弱

  新增信贷略高于去年同期,主因票据冲量,企业中长期和短期贷款均低于去年同期,实体融资需求总体仍偏弱。8月,新增贷款1.28万亿元,较去年同期多增1834亿元。8月具体分项来看,票据融资增加4099亿元,较去年同期多增3781亿元,是贷款高于去年同期的主要贡献项;企业短期贷款净减少1748亿元,而去年同期增加695亿元;新增企业中长期贷款3425亿元,低于去年同期的3639亿元;居民贷款仍处高位,新增居民短期贷款2598亿元,较去年同期多增433亿元;新增居民中长期贷款4415亿元,低于去年同期的4470亿元。

  新增社融低于去年同期,主因非标融资继续收缩,社融存量增速下滑趋势延续

  社融增速继续回落,主要受非标融资收缩拖累,债券融资大幅上升。8月,新增社融1.52万亿元,较去年同期少增376亿元;社融存量增速10.1%,较上月回落0.2个百分点。8月具体分项来看,非标融资继续收缩、信托贷款和未贴现银行承兑汇票收缩放缓,委托和信托贷款分别净减少1207亿元和688亿元,未贴现银行承兑汇票净减少779亿元;新增人民币贷款1.31万亿元,较去年同期多增3709亿元;新增企业债券融资3376亿元,高于去年同期的1137亿元;新增股票融资141亿元,较去年同期少增512亿元;新口径下存款类金融机构资产支持证券和贷款核销分别增加501亿元和307亿元,略高于去年同期。

  信贷社融再次印证我们的观点,票据冲量难掩总体融资需求的走弱,政策维稳阶段性缓解非标收缩压力、较难改变非标收缩趋势。转型框架下,政策维稳与传统“稳增长”明显不同,不会全面刺激、“走老路”,政策更加注重结构调整。去年底以来信用收缩的滞后影响,或使未来2-3个季度经济存在一定下行压力。

  M1和M2同比增速双双回落,可能受企业盈利放缓、拖累活期存款增长影响

  M1和M2增速双双回落,或受企业盈利放缓、拖累活期存款增长影响,地方债发行也可能对M2产生一定干扰。8月,M1同比增长3.9%,较上月回落1.2个百分点;M2同比增长8.2%,较上月回落0.3个百分点。货币供应细项来看,单位活期存款增速较上月回落1.4个百分点,是货币供应增长放缓主要拖累项,或受企业盈利放缓影响。此外,M2可能受财政存款超季节性增长影响。8月,财政存款净增加850亿元,而历史同期多净减少,或与地方债发行增多有关。

  票据大幅冲量,社融下滑延续 ——2018年8月货币金融数据点评

  事件:

  8月,新增贷款1.28万亿元,较去年同期多增1834亿元;新增社融1.52万亿元,较去年同期少增376亿元,社融存量同比增速10.1%,较上月回落0.2个百分点;M2同比增速8.2%,较上月回落0.3个百分点。

  (数据来源:中国人民银行)

  点评:

  信贷高于去年同期,主因票据冲量,融资仍偏弱

  新增信贷略高于去年同期,主因票据冲量,企业中长期和短期贷款均低于去年同期,实体融资需求总体仍偏弱。8月,新增贷款1.28万亿元,较去年同期多增1834亿元。8月具体分项来看,票据融资增加4099亿元,较去年同期多增3781亿元,是贷款高于去年同期的主要贡献项;企业短期贷款净减少1748亿元,而去年同期增加695亿元;新增企业中长期贷款3425亿元,低于去年同期的3639亿元;居民贷款仍处高位,新增居民短期贷款2598亿元,较去年同期多增433亿元;新增居民中长期贷款4415亿元,低于去年同期的4470亿元;非银贷款净减少439亿元,去年同期净减少513亿元。

  

  

  

  社融增速继续回落,主要受非标融资收缩拖累

  社融增速继续回落,主要受非标融资收缩拖累,债券融资大幅上升。8月,新增社融1.52万亿元,较去年同期少增376亿元;社融存量增速10.1%,较上月回落0.2个百分点。8月具体分项来看,非标融资继续收缩、信托贷款和未贴现银行承兑汇票收缩放缓,委托和信托贷款分别净减少1207亿元和688亿元,未贴现银行承兑汇票净减少779亿元;新增人民币贷款1.31万亿元,较去年同期多增3709亿元;新增企业债券融资3376亿元,高于去年同期的1137亿元;新增股票融资141亿元,较去年同期少增512亿元;新口径下存款类金融机构资产支持证券和贷款核销分别增加501亿元和307亿元,略高于去年同期。

  

  

  

  信贷社融再次印证我们的观点,票据冲量难掩总体融资需求的走弱,政策维稳阶段性缓解非标收缩压力、较难改变非标收缩趋势。再次强调:下半年宏观主要矛盾,或由“防风险”、“去杠杆”转向“调结构”与“稳增长”之间的再平衡。转型框架下,政策维稳与传统“稳增长”明显不同,不会通过“走老路”的手段全面刺激经济,而是加强财政金融政策协同、精准施策,围绕“补短板”、“增后劲”等领域,实现结构性发力。去年底以来信用收缩的滞后影响,或导致未来2-3个季度经济存在一定下行压力。

  

  M1和M2增速双双回落,或受企业盈利放缓影响

  M1和M2同比增速双双回落,或受企业盈利放缓、拖累活期存款增长影响,地方债发行也可能对M2产生一定干扰。8月,M1同比增长3.9%,较上月回落1.2个百分点;M2同比增长8.2%,较上月回落0.3个百分点。货币供应细项来看,单位活期存款增速较上月回落1.4个百分点,是货币供应增长放缓主要拖累项,或受企业盈利放缓影响。此外,M2可能受财政存款超季节性增长影响。8月,财政存款净增加850亿元,而历史同期多净减少,或与地方债发行增多有关。

  

  

  证券研究报告:票据大幅冲量,社融下滑延续 ——2018年8月货币金融数据点评

  对外发布时间:2018年9月13日

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